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ざっくり解説

TORFとTONAの違いは、ターム物か翌日物かの違いである。
TORFはターム物、TONAは翌日物、の金利である。

TORFは「東京ターム物リスク・フリー・レート」で英語名は
Tokyo Term Risk Free Rate
となっている。ターム物は要するに「翌日物ではない」ということ、つまり「金利の期間が1営業日よりも長い」ということだ。TORFの場合は1M, 3M, 6Mのものがある。

これに対してTONAは翌日物の金利である。つまり金利の期間が1営業日、要するに「今日貸して明日返す契約の金利」である。

したがって基本的には、TORF6MやTORF3Mの方がTONAより期間が長いので金利が高くなる傾向がある。

TONAを参照するスワップが円のOISである。
円のOISでは、
・TONAを1年など一定期間、複利で運用した結果のレート

・固定金利
を1年ごとに交換する。
TONAがOvernight IndexなのでOvernight Index Swap、略してOISという。
そして交換する固定金利のことをOISレートと呼ぶ。

TORFはこのOISレートのうち、満期が短いOIS(短期OIS)のOISレートをもとに算出されている。満期が1年未満のOISを短期OISというが、短期OISは金利の交換が満期の1回のみである。例えば満期6Mの短期OISであれば、約定日のスポット日後(たいてい2営業日後)から起算して6か月後に1回だけ変動金利と固定金利を交換する。
短期OISレートは、その満期と同じ期間の翌日物金利を複利運用した変動金利と釣り合うように決まる。

TORF6Mであれば満期6Mの短期OISレートを実取引ベースで集めてきて、それをもとにTORF6Mレートが算出される。このため、TORF6Mであれば、TONAを6か月のあいだ複利運用した結果と釣り合うように決まる。つまりTORFの元となる材料ひとつひとつはTONAなのだが、TORFはそれを例えば6カ月の間累積した結果のレートである。したがって、ざっくり言えば、6カ月のあいだ、TONAが上昇基調にあれば、TONAよりもTORFは高くなるわけである。

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