【LIBOR公表停止・RFR移行】なぜ?LIBOR廃止の経緯と理由

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LIBOR公表停止/廃止の経緯

  • 2012年以降、欧州系銀行がLIBOR等の金利指標を不正に操作していたことが発覚した
  • LIBORの信頼性が疑われることとなり、LIBORをはじめとするIBORと呼ばれる一連の金利指標の算出・運営体制を改革する動きが出た
  • IBORを改革してIBOR+と呼ばれる新たな金利指標の運営体制を構築する予定であった
  • これはマルチプルレートアプローチと呼ばれ、IBORは改革したうえで存続させ、それと並行してデリバティブはRFR(リスクフリーレート)に移行しよう、というもの
  • マルチプルレートアプローチはIBORとRFRを並行して使い分けるもの
  • しかし2017年7月に英国当局(FCA)長官が「2021年末以降、LIBORのパネル行に対し、LIBORレートの呈示を強制しない」とスピーチし、これによってLIBOR廃止へと動き始めることとなった

LIBOR公表停止/廃止の理由

  • LIBOR算出の元となるのは、ロンドンの銀行間での無担保貸借市場だが、リーマンショック以降は銀行間の無担保取引が減少した
  • LIBOR算出はパネル行と呼ばれる大手銀行がレートを呈示し、それをもとに集計して算出されているが、このレート呈示プロセスがきちんと整備されておらず、デタラメに近いようなレートが平然と呈示されていた
  • 実際、エキスパート・ジャッジメントと呼ばれる方法でレートを呈示することが許容されていたが、エキスパート・ジャッジメントとは結局、根拠が特にないけれどもざっくりこれくらいのレート、という「雰囲気」でレートを決められることを意味する
  • 結果として、LIBORを不正に操作して自社のトレーディング収益につなげようとしていたことが発覚
  • 現状のLIBORの算出方法・運営体制の信頼性・公平性・頑健性が顕著に低下したことで、IBOR改革が動き始めた
  • しかし、LIBORの算出方法・運営体制さえ適切に再構築できれば、LIBOR自体を廃止する必要はなかったのでは?という声も市場で聞かれる
  • 最終的にはLIBORの監督当局であるFCAの意思決定により、LIBOR自体が廃止されることになったと考えられる

FCA長官のスピーチの要点

  • LIBOR不正操作事件の後、LIBOR算出のガバナンス改革が行われ、かなり改善している
  • しかしLIBORの信頼性・頑健性を本当の意味で向上させるには、銀行のエキスパート・ジャッジメントではなく、実取引に基づいたレートにしないといけない
  • ところがLIBOR算出の元となる銀行間の無担保取引市場は、もはや流動性が低下しており、実取引に基づいたレート呈示は困難
  • このように流動性が低い市場を参照した金利指標の運営は、継続性に疑問符が付く

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