Risk.net Updates: DTIBORの信頼性に疑問が投げかけられている

こちらもおすすめ
DTIBORからTONAやTORFへのフォールバックの検討も必要？
あわせて読みたい
こちらもおすすめ

LIBOR廃止とRFR移行のまとめ（後編）をリリースしました。 | Quant College

マーケットコンベンションのまとめ（メジャー通貨のスワップ編）をリリースしました。 | Quant College

DTIBORからTONAやTORFへのフォールバックの検討も必要？

DTIBOR（日本円TIBOR）は主に気配値をベースに算出されているのが現状だが、これはLIBORが廃止された原因と類似しており、長期的にはDTIBORの信頼性が揺らぐ危険性をはらんでいる、との指摘がされている。
Data shines light on Tibor fragility – Risk.net

なぜLIBORが廃止されたかというと、いわゆる「エキスパート・ジャッジメント」によって算出されており、恣意的に操作され得るという状況が望ましくないからである。しかし現状のDTIBORはそれに近い状況なのではないか、と指摘されている。

TIBORにはDTIBOR（日本円TIBOR）とZTIBOR（ユーロ円TIBOR）の二種類がある。
ZTIBORとDTIBORの違い：ユーロ円TIBORと日本円TIBORの違い | Quant College
ZTIBORは海外向けのもので、国内でもデリバティブではある程度使われていたが、国内のローンなど現物商品では、TIBORといえばDTIBORのことを指す。また、これらDTIBOR参照商品のヘッジに用いる金利スワップなどにも、DTIBORが使われている。

全銀協は2019年に「ZTIBORは廃止、DTIBORは存続」という方針を示した。そして2021年には「ZTIBORを廃止する場合、その時期は2024年末を予定」とした。ZTIBOR廃止は公式にはまだ決まっていないが、ZTIBORの使用が減少していることを考慮すると、廃止される可能性が高い。
もしZTIBORの公表が停止された場合、事前に契約書に書き込んでおく代替金利（フォールバックレート）としてはDTIBORが有力だ。

しかしDTIBORにはLIBORと同様の問題が内在していることは、かねてより指摘されてきた。
実際、全銀協によると2021年のデータでは、６カ月物DTIBORの公表値全てが、気配値 (indicative price quotes) をもとに算出されている。

DTIBORの算出の基礎として用いるレートには優先順位（ウォーターフォール構造）があり、上から順に
１．実取引のレート
２．comitted price（そのレートで実取引を執行できるレート）
３．気配値（そのレートでは実取引を執行できない参考値）
４．エキスパート・ジャッジメント
となっている。

しかしLIBORやEURIBORの算出ルールにおいては、気配値はエキスパート・ジャッジメントに含まれている。しかしDTIBORの算出ルールでは気配値とエキスパート・ジャッジメントが区別されている。全銀協はおそらく、気配値にも一定の客観性が担保されていると主張するだろう。そうしないとDTIBORを存続させることは困難と見られるからだ。

ところがLIBORが公表停止に追い込まれた原因は、主にエキスパート・ジャッジメントにより算出されており、そのようなレートに客観性がないことである。果たしてDTIBORが上記のLIBORとは異なる状況なのかと言えば、なかなか説得力のある説明が難しいかもしれない。

Risk.netの記事では、ZTIBORのフォールバック第一順位はDTIBORであったとしても、将来的なDTIBOR公表停止リスクを考慮すると、さらにDTIBORも廃止された場合のフォールバックとしてTONAやTORFも入れておくべきでは、という意見が出ている。