Libor廃止後の無担保割引金利はどうする？

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現状の無担保割引金利：４種類ある

現状の無担保取引の割引金利については、会社によってだいたい以下４種類のどれかになっているだろう。

Liborフラットで割引
自社のファンディングレートで割引
Libor割引 − LiborベースのXVA
OIS割引 − OISベースのXVA

１．Liborフラットで割引

邦銀だとこれが多いのではと思われるが、これはシングルカーブ時代の名残で各通貨の標準テナーのLiborフラットで割り引いてしまう、というものだ。信頼できるファンディングスプレッドが観測できないしよくわからないから、何も考えずに昔のままになっているわけである。

この場合、Liborがなくなると割引金利を変える必要があるので時価が変化してしまうことに注意が必要だ。

RFR移行によって、確かに既存取引の変動金利は、RFR+スプレッドに変化し、Libor に近くなるようにスプレッドをアドオンする。しかし割引金利のほうをどうするのか、という問題がある。

おそらく何も考えずにRFRフラット割引に変更するのだろうが、そうすると、Liborとのスプレッド分だけ割引金利が低くなって、時価がぶれることになる。

２．自社のファンディングレートで割引

これは、Libor+ファンディングスプレッドの形で観測できる自社ファンディングレートで割り引くというものだ。

商業銀行だと預金金利でLiborより低くファンディングできているから、などとしてOISに近い水準のファンディングレートにしているケースもあるかもしれない。

Liborがなくなると、ファンディングスプレッドがより一層、観測困難になると思われる。ファンディングスプレッドがRFR+スプレッドの形で観測できる場合にはそれで割り引くだろうが、かなり先の話だろう。割引のベース金利はRFRに変更せざるをえないが、それに乗せるスプレッドをどうするかについては、困ってしまうだろう。

Libor公表停止後は割引金利を

ファンディングレート＝Libor＋Liborベースのファンディングスプレッド

から、

ファンディングレート＝RFR＋RFRベースのファンディングスプレッド

に変更することになる。理論的にはどちらも同じ自社ファンディングレートだが、このBefore/Afterでファンディングレートの水準が変わることは十分に考えられる。

３．Libor割引 − LiborベースのXVA

これもパターン1と同様、割引金利を変更しないといけない。
LiborからRFRに割引金利が下がって、ベースとなる価値が上がるが、
一方で、スプレッドのベース金利も（LiborからRFRへ）下がるわけなので、スプレッドが拡大することにより、差し引くXVAも大きくなり、ある程度は相殺されるだろう。

４．OIS割引 − OISベースのXVA

これは円など、OISの変動金利インデックスが新旧で変わらない場合は変更不要だが、ドルなどはOISのインデックスが（EFFRレートからSOFRレートに）変わることで割引金利も変わってしまうため、パターン3と同様になる。つまりベースとなる割引金利が変化し、それに対するスプレッドをXVAで考慮するのでXVAも変化することで、ある程度は相殺されるだろう。