FRAとLiborフォールバック条項

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FRAは将来にフィキシングされるLiborと固定レートを交換する取引で、イールドカーブ生成のインプットととしてよく用いられるが、その決済についてはあまり知らない人もいるかもしれない。

6ヶ月後フィキシングの6ヶ月LiborのFRAであれば、6ヶ月後にフィキシングした時点で、キャッシュフローが確定する。

このキャッシュフローは、そこから6ヶ月後つまり12ヶ月後に決済するのではなく、フィキシングのスポットで決済してしまう。先決め先払いである。

ただし、クォートされているレートはあくまで先決め後払い前提のレートなので、フィキシングレートと固定レートの差分に付利期間を乗じて、このキャッシュフローを付利期間の分だけ割り引いた金額を決済する。

その際に用いる割引金利は、フィキシングしたばかりのLiborレートである。これはLiborが先決めのレートだからこそ可能になることである。

一方、今のところフォールバックが発動した後のレートとして最有力なのは後決めのRFRレートであるため、FRAのように先決め先払いの決済は不可能だ。

キャッシュフローが確定するのが、支払いの直前であり、付利期間の開始時にはまだ決まっていないからである。

上の例では、6ヶ月後の段階ではまだレートがフィキシングしておらず、12ヶ月後にならないと確定しない。

このため、6ヶ月後の段階で勝ち負け分を先に決済しようとしても、できないのである。

したがって、市場では、コンベンションを変えない限り、フォールバック発動後に、FRAの取引を継続するのは不可能との見方が出ている。

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