Euro swaps market faces loss of key Eonia/Euribor basis hedge
Risk, June 2018
・EU独自のベンチマーク規制では、2020年以降、当該規制の基準をクリアしていない
金利は、ベンチマーク金利として使用できない。
・EONIAは規制の基準をクリアできないと考えられており、そうすると、
2020年以降、EONIAを参照するスワップを新規で取引することができない。
・CCPで清算されるEURスワップの割引はEONIAが用いられているため、
スワップのベンチマーク金利はEURIBORでも、EONIAの変動リスクをヘッジする必要がある。
・従来、EONIAの変動リスクは、EONIAを参照するOISや、EONIA-EURIBORベーシススワップ
をトレードすることでヘッジしてきたが、EONIAが使えないとなると、これらのヘッジ取引も
新規で行うことはできない。
・EONIAについては、以前より、EONIAを管理しているEMMI（European Monetary Markets Institute）が、EONIA OISの取引量を増やすことで、ベンチマーク規制をクリアする試みがなされてきた。
・しかしながら、EMMIは2月に、「EONIAはベンチマーク規制を遵守していることについて、担保できない」と警告するに至った。
・このことから、市場参加者は、ベンチマーク規制開始後は、EONIAを使用できない前提で準備を進めている。
・EONIAに代わるRFR（Risk Free Rate）としては、ECBが開発中だが、これはおそらく、
Money Market Statistical Reporting（MMSR）のデータに基づいてレートが決まる金利
が選択されると考えられる。
・MMSRレートは、EUR圏の銀行における、ホールセールのオーバーナイトの借入コストを反映している。
・しかし、EONIAはMMSRレートに比べて8bps程度高いため、EONIAと一致させるためには、
MMSRレート＋Spreadの形でSynthetic EONIAを作らないといけない。
・ECBが言うには、MMSRレートは、2019年中には利用可能となる見通しだが、
それから準備したのでは、2020年初めまで1年しかない。
・EURIBORスワップの割引金利をどうするかがはっきりしないうちは、
相対取引を避け、LCHで清算することを選択する市場参加者が増えるかもしれない。
・なぜなら、CCPで清算すれば、割引金利はCCPの選択に従えばよいだけなので、不透明さがないが、相対の場合は、カウンターパーティとの間で、どの金利で割り引いているのか（EONIAなのか、MMSRなのか）とのコンセンサスがとれていないと、うかつに取引できなくなるからである。
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