クレジットリスクをプライシングに織り込む２つの方法

⑵キャッシュフローに織り込む方法

 

⑴は、リスクフリーレートにクレジットスプレッドを上乗せしたディスカウントファクターで、将来のキャッシュフローを割り引く方法だ。

クレジットリスクがある分だけ強く割り引くことになる。

この方法では、将来のキャッシュフローを、デフォルトしたか、していないかで、場合分けする必要がない。

 

⑵は、

・デフォルトした場合とデフォルトしていない場合に分けてキャッシュフローを求め、

・リスクフリーレートで割り引いて、

・デフォルト確率を考慮して期待値を求める

という方法だ。

 

式で言い換えると、

⑴は、

クレジットスプレッド込みのDF × キャッシュフロー

 

⑵は、

リスクフリーDF × 生存確率 × キャッシュフロー

+ リスクフリーDF × (1 – 生存確率) × (1 – 損失率) × キャッシュフロー

 

だが、これら２つは一定の条件のもとで同じになる。

簡単のために損失率が100%としよう。つまり、デフォルトしたら1円も返ってこない場合だ。すると、

 

⑵は、