CDS市場価格の３つのクォート方式

 

今回はそれとは少し異なる切り口の話であり、CDSの価格を市場で提示する方式の話である。

マーケットクォートの方式には大きく分けて３つある。

⑴Par Spread方式、あるいはRunning Spreadなどとも呼ぶ

⑵Upfront Fee方式

⑶Conventional Spread方式、あるいはQuoted Spreadなどとも呼ぶ

 

取引条件の決め方がスプレッド方式の場合は、

市場価格のクォート方式は、⑴のパースプレッドしかない。

昔はこの方法しかなかったため、教科書ではたいていこの方法が書いてある。

これは、取引開始時の時価がゼロになるようなクーポンレートを提示する方法である。

 

しかしながら、取引条件の決め方が、現在主流のアップフロント方式の場合は、市場価格のクォート方式が２つに分かれる。

それが⑵のアップフロントフィーと、⑶のコンベンショナルスプレッドである。

 

取引条件の決め方がアップフロント方式の場合は、契約上のクーポンレートはあらかじめ決まっているため、市場実勢とは関係なく決まり、動かしようがない。

 

⑵は、アップフロントフィーを元本に対するパーセントで提示するクォート方式だ。

クレジット市場が動くと、市場実勢のプロテクションLegの時価が動くので、それにより生じるCDSの時価をアップフロントフィーとして受け払いする。

 

⑶は、⑵のアップフロントフィーを再現するように固定クーポンレートを調整して、求まったクーポンレートでクォートする方式だ。

 

そう言われると、この⑶のConventional Spreadと⑴のPar Spreadには何の違いがあるのか、と思うかもしれない。

違うのは、ハザードレートの関数形をフラットと仮定するか、ピースワイズコンスタントと仮定するかの違いである。

 

⑶のConventional Spreadの計算では、クーポンレートを調整するとき、ハザードレートは時点によらずフラットと仮定する。

⑴のパースプレッドからハザードレートを逆算するときは、ハザードレートがフラットではなく、ピースワイズコンスタントだと仮定する。

 

このように、クォートの仕方によってハザードレートの関数形に対する仮定が異なることに注意が必要だ。