SPCリパッケージ債のCVA

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リパッケージ債スキームの手順は、

・証券会社がSPCを設立する

・顧客が手持ちの債券をSPCに担保として預ける

・SPCがリパッケージ債を発行して顧客に売る

・SPCが担保債から債券クーポンを受け取る

・SPCがスワップカウンターパーティとスワップをして、債券クーポンを払い、仕組みクーポンを受ける

・SPCが受け取った仕組みクーポンを、リパッケージ債のクーポンとして顧客に払う

というものであり、このスキームは非常に多く、実務で頻繁に出くわす。

この商品のCVA計算については、過去の記事でいくつか説明してきた。

SPCのクレジットスプレッドではなく、担保債のクレジットスプレッドを用いてCVAを計算する。

担保債が国債の場合、

・デフォルトしない前提で計算している会社もあれば、

・国債のCDSスプレッドからデフォルト確率を見積もってCVAを計算している会社もある。

担保債がデフォルトすると、SPCが解体されて、リパッケージ債のスキーム自体が早期終了する。

このとき、担保債を市場で売却して得られるキャッシュを、エクスポージャーから差し引いて、それをもとにCVAを計算する。

このときの市場価格が、どれくらい安く買い叩かれるのかを見積もらないといけないが、かなり困難である。

デフォルトが発生するようなリスクオフの市場環境下では、かなり安くしか買い取ってもらえないだろう。