Break ClauseやMutual Putと、システミックリスク

 

デリバティブの契約書は、

・ベースとなるISDAマスター契約

・取引ごとに締結する個別取引契約

に分けられる。

 

クレジット悪化時の中途解約条項は、

 

・ISDAマスター契約に入れる場合は、追加的終了事由Additional Termination Event (ATE)と呼ばれる。

 

・個別取引契約に入れる場合は、Break ClauseやMutual Putと呼ばれる。

 

いずれにしても、目的はカウンターパーティリスクの削減である。

よくあるパターンとしては、

取引相手の信用格付けが一定水準を下回ると、デリバティブを中途解約できる、

というものである。

 

これら中途解約条項にも３種類あり、

 

⑴強制的に解約されるもの

 

⑵行使すれば解約できるもの(行使するかどうかは任意)

 

⑶決められた条件を満たしていれば解約できるもの

 

に分けられる。

 

また、解約する権利が、

 

・片方の当事者にのみ付与されている場合

 

・双方の当事者に付与されている場合

 

に分かれる。

 

しかしこれら中途解約条項には、いくつか問題が指摘されている。

 

・そもそもカウンターパーティリスクの低減にあまりつながらないのでは？

 

・システミックリスクを高めてしまい、市場の不安定につながるのでは？

 

といったものである。

 

このような問題が指摘される理由には、以下のようなものがある。

 

・クレジット悪化により信用格付けの格下げが起こるのには、かなりタイムラグがあり、中途解約しても手遅れの可能性が高い。

 

・格下げによって、その会社と取引していた金融機関が全て中途解約することになる。格下げされたのが金融機関の場合は特に、小さなイベントが大きなシステミックリスクにつながる。