ターム物RFR金利は実取引に基づくレートなのか？

 

そもそもLiborがなぜ廃止されるのかというと、Liborが銀行の言い値であって、銀行も別にLiborの水準で取引する義務はなく、Liborが実取引に基づいていないからであった。

そこでLiborを、実取引に基づくレートであるRFRで置き換えよう、という話になった。

 

円マーケットでは、円Liborの代わりとしてTONARがRFRとして選択された。

しかしこれはオーバーナイトレートであり、ターム物レートではない。

Libor自体がターム物レートであるため、それではLiborの代替としては使いづらい。

 

そこで出てくるのがターム物RFRなのだが、これは元となる実取引からはかなり遠い存在のものである。

実際、以下のように、金利の階層がいくつも折り重なっており、その最終形態に近いものとして登場するのが、ターム物RFRなのである。

 

 

第一形態　(実取引のレート)

無担保コール翌日物

 

 

第二形態　(オーバーナイトインデックス)

TONAR

＝無担保コール翌日物レートを加重平均したもの

 

 

第三形態　(後決め複利レート)

毎日のTONARを複利運用して決まる後決めレート

＝OISの変動金利サイド

 

 

第四形態　(OISレート)

OISの変動金利サイドと等価になるような固定金利

 

 

第五形態　(ターム物RFR)

短期OISレートのうち、スワップ満期が6M, 3M, 1Mのもの

 

 

第六形態　(ターム物RFRを変動金利インデックスとするスワップのスワップレート)

TONAR6Mを参照するスワップのスワップレートなど

 

 

第一形態は確かに実取引のレートなのかもしれないが、第四形態はスワップレートのマーケットクォートであり、気配値のようなものである。

また、円OISマーケットは、その気配値を使ってみんなディスカウントカーブを作ってはいるものの、まだ実取引がほとんどないものと思われる。

短期ゾーンのOISマーケットにかなりの流動性が出てこないと、ターム物RFRをLiborの代わりとして参照するというのは無理があるだろう。

Liborに信頼性がないからRFRに切り替えるはずだったのだが、Liborと同じかそれ以上に信頼性のないターム物RFRに切り替えようとしているのは、なんとも滑稽で皮肉な状態になっていると言わざるを得ない。

 

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